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中国冰箱代工市场，有两大强企，一个是广东的奥马电器（002668.SZ)，另一个就是安徽合肥的雪祺电气（001387.SZ）。

2015年，奥马向金融领域转型折戟后，元气大伤。但其强大的代工能力，还是吸引了一众投资者。2023年，TCL家电将其收至麾下，奥马电器重归正道，成为TCL家电旗下的白电业务整合平台。

成立于2011年的雪祺电气，主要业务为家电代工（ODM），客户包括美的、太古、美菱等知名品牌，主要生产冰箱和商用展示柜。

雪祺电气发展节奏被资本市场看好，即便IPO审核不断趋紧，雪祺电气还是在近日成功登陆深交所主板。1月11日，首日开盘价大涨95%，16日开盘价回落至28.4元/股。

雪祺电气表示，此次上市是为了扩大现有主营业务、研发升级和完善零部件供应体系，推动公司业务规模快速增长。

雪祺强大的代工能力和上市公司的价值都是重要资源。成功登陆资本市场后，雪祺也将进入新的发展阶段。

不过，对于雪祺是否能像奥马一样，未来成为白电大厂的争抢的收购标的，业内人士普遍认为，主要看与美的冰箱的绑定关系。

01 雪祺闯关险获成功雪祺电气业务相对单一，主要生产大型冰箱。从招股书来看，雪祺电气的财务表现可谓槽点满满。

招股书显示，其冰箱年产量为100万台以上，而展示柜和其他产品仅为5万台。2022年，冰箱销售额占总营收的88.82%。

雪祺电气历年营收额在20亿元左右，预计2023年营收可达22至26亿元左右、归母净利润1.4亿元以上。不过雪祺电气的营收和净利波动较大，毛利率较低的问题一直存在。白电市场的毛利率一般超过30%，奥马电器的净利润率也接近25%，但雪祺在10%~12%之间徘徊。

另外，公司的营收模式单一、过度依赖大客户、现金流紧张。

这也体现在应收账款上，报告期内应收账款、应收款项融资和应收票据账面价值总计分别为5.62亿元、6.87亿元和8.20亿元，占营业收入的比例分别为34.80%、33.15%和42.57%。

之前，业内普遍认为参考创维电器，雪祺上市前景堪忧。2022年创维电器终止上市申请。作为创维集团子公司，创维电器除了销售自有品牌，也从事冰箱、洗衣机等产品的代工。然而，在2022年初提交了招股书十个月后，创维电器申请撤回上市文件。 原因是由于2019至2021年期间，创维电器营收保持增长但利润却持续下滑，被监管部门认为是关联性交易所致，不符合创业板定位。

和创维等厂商不同，雪祺电气纯做代工，其代工客户均是头部企业，按营收比例排名为美的集团（48.26%）、太古集团（12.43%）、美菱集团（5.04%）、海信集团（3.96%）以及云米科技（3.52%）。

美的冰箱是雪祺最大客户。数据显示，在容积400升以上的大型冰箱市场，雪祺电气覆盖的厂商品牌占据超95%的市场份额。

所以，尽管雪祺电气从事的是技术含量不高的代工业务，但以美的为代表的大客户稳定的业务体量，保证了雪祺在报告期内营收、利润和研发投入均达到上市指标。

此外，和创维电器的不同在于，雪祺的增长依赖的是外部客户，且不涉及关联交易，这也是其顺利上市的关键。

02 绑定美的，雪祺能否实现高增长？对于上市后，雪祺电气的毛利率是否有明显改善，雪祺也在招股书中明示，如果未来行业竞争加剧，主要客户的销售不及预期、市场份额下降，那么作为代工厂的雪祺自身营收和盈利能力也将受到影响。

从目前来看，雪祺电气仍然没有推出自有品牌的计划，未来主要关注两个方面：一是嵌入式冰箱和智能化产品，另一个就是海外市场。雪祺产品销售区域已经拓展至韩国、德国、美国等国家和地区，在2020至2023年上半年，营收分别达到了2.37亿元、3.56亿元、3.51亿元和2.04亿元，占各期主营业务收入的比重分别为14.79%、17.40%、18.42%和19.40%，整体呈增长趋势。

雪祺电气认为，未来消费者对冰箱的需求更高，使得产品结构发生变化，大容量、多温区和嵌入式、智能化冰箱将逐渐成为市场主流，而雪祺对此也有提前投入，能够满足大客户的需求。同时，海外市场的拓展已经颇有成效，雪祺电气寄望于产品升级趋势带来的潜在新客户资源，从而实现营收的增长。

奥维云网数据显示，2024年冰箱市场零售额为1346亿元，同比增长1.0%，零售量预计为3873万台。而通过2023年的数据来看，高端产品和高性价比产品呈共赢趋势，低端对开门冰箱销售数据则持续走低，这对于专注大容量冰箱市场的雪祺电气来说是个好消息。

此外，美的冰箱业务稳定的增长也是雪祺电气的压舱石。 财报显示，美的集团2023年前三季度营收为2911亿元，同比增长7.67%。其中，美的冰箱线上线下销量均非常理想，6·18期间美的冰箱京东销量榜位居第二。就目前来看，雪祺的增长依靠的就是美的。

对雪祺而言，与美的深度绑定保证了业绩的稳定性，但也限制了其长远发展的可能。 根据QYResearch最新调研报告显示，2023年全球范围内嵌入式冰箱市场份额前五名分别为Electrolux、Liebherr、BSH Hausgeräte GmbH、海尔和BEKO，五大品牌占据了69%的市场份额。但显然，目前雪祺电气与前五大客户的合作面并不大。

上文提及的奥马电器，是一家ODM和OEM并重的冰箱企业，TCL家电接手奥马电器后，重振主营家电业务，2022年净利润同比增长630%。其中，奥马的冰箱业务在中国市场及亚太地区取得突破性进展。雪祺能否像奥马一样，被白电大厂收购，充分释放其代工能力，还要看与美的的关系。

未来，如果雪祺能被美的收购，自然是水到渠成；但如果希望有更广泛的收购方，则需要弱化美的标签。

本文来自微信公众号“华尔街科技眼”（ID:hejkjy），作者：WS团队，36氪经授权发布。